(资料图片仅供参考)

卤制品：“疫情+成本”双重因素导致2022 年业绩承压，但基本面持续改善。1）开店：2023 年各企业将积极开店，其中绝味食品反应较快，1Q23 积极抢占优势点位，有望在1H23 新增占全年开店计划70%-80%的门店，扩大自身优势；2）单店收入：疫情之下，高势能门店受损更为严重，这类门店有望成为拉动2023年单店收入修复的主要动力。3）成本：4 月中旬鸭苗出苗量已达1100 万羽，接近屠宰场需求量1200 万羽/天，供需格局改善有望驱动后续鸭副成本下行。

餐饮供应链：得益于疫情缓解，产能释放，产品矩阵完善等原因，2023 年餐饮供应链企业收入增速中枢有望上移。此外，各个龙头亦展现类似的经营特征：1）更加重视团餐等多维渠道拓展：如安井2023 年计划增加500 个团餐客户，味知香扩充团餐团队，将拓展企事业单位食堂的场景等；2）产品矩阵及渠道布局更为完善：如安井计划推出“锁鲜装 4.0+虾滑系列”的超级大爆品和“1：1：1：1”的年度爆品集群；千味央厨的大B 渠道已上新迷你塔（百胜）、芝士鳕鱼棒（海底捞）、香蕉蛋糕（瑞幸）等单品，同时发布预制菜及C 端品牌。

烘焙：疫情导致重要大小B 渠道受损严重，业绩承压，1Q23 各企业收入弹性已开始呈现，棕榈油价格下行有望带动企业毛利率逐季度改善，其中立高食品经过组织架构改革，渠道及研发能力有本质提升：1）供应链中心：整合后简化流程，已于2022 年基本完成；2）营销中心：渠道融合效果好，1Q23 人效提升10%；3）产品/研发中心：公司上新明显加快，山姆端有杂粮奶酪包、可颂甜甜圈等，小B 端有奶油、手工葡挞、冷冻蛋糕等，背后反映公司在研发端的长足积累。

乳制品：1）业绩表现：22 年疫情冲击下，消费者需求及终端网点动销有所影响，乳制品企业业绩表现略有承压。全年来看，消费者消费意识逐步修复，赠礼等消费场景有所恢复，终端动销预计呈现逐季向好态势。2）成本及费用：2022 年原奶价格持续回落，乳制品企业成本端压力普遍缓解。展望全年，各企业利润诉求更为明晰，费用投放更为谨慎，预计利润端有望进一步改善。

休闲食品：1）业绩表现：休闲食品行业渠道结构进一步碎片化，面对渠道的多元化发展态势，各公司相继开启全渠道改革转型，调整节奏的差异导致2022 年各上市公司业绩表现有所分化。展望2023 年，各公司主要布局新渠道，预计改革成果将有不同程度显现，拉动业绩增速提升。2）成本及费用：2022 年原辅料价格不同幅度上涨，导致各休闲食品企业成本端压力提升。零食量贩等低毛利低费率渠道收入占比提升亦造成毛利率及销售费用率结构性下降。

投资建议：卤制品：开店数量及单店收入修复保持稳健，成本下行确定性较大，推荐行业龙头绝味食品；餐饮供应链：看好疫后需求修复带动行业景气度提升，推荐冻品龙头安井食品，大B 渠道增长弹性更大的千味央厨，产能释放提供增长动能的味知香；烘焙：行业景气度较高，“新品+渠道”双轮发力驱动业绩增长，成本下行提升盈利能力，推荐立高食品；乳制品：推荐动销逐步恢复，趋势逐季向好的乳制品企业龙头伊利股份、蒙牛乳业。推荐注重内生增长，强化利润诉求的地方性乳企新乳业；休闲食品：从企业成长性角度，重点推荐经营稳健，综合实力突出的细分龙头洽洽食品；推荐把握渠道红利，改革成效相继显现的盐津铺子、甘源食品以及劲仔食品；从消费需求恢复及经营改善角度，重点推荐自建渠道经营稳健，持续开拓门店业务的良品铺子；建议关注积极战略改革的三只松鼠。

风险分析：疫情反复，下游需求不振，成本上行。

关键词：